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深刻解讀熔斷機制規則及應對措施!

2016年1月4日,國內兩大股票交易所及中金所實施新的指數熔斷機制正式生效,就在大部分投資者及機構還在研究熔斷機制的具體細則時,市場不留情面的來了一個實況體驗,4日下午滬深300跌5%觸發熔斷,三家交易所(上交所、深交所、中金所)暫停交易15分鐘,首次熔斷后,指數再度下挫,13點33分,根據新的熔斷機制,3家交易所直接暫停交易至收市。

1月5日,A股早盤大幅低開,之后迅速拉漲,盤中一度翻紅。午后,滬指跳水,盤中一度擊穿3200點,跌幅迅速擴大至3%,創業板跌超6%。中證500股指期貨跌停。受A股的拖累,港股午后跌幅擴大,恒指跌超1%。


究竟何為熔斷機制?未來的交易中將如何應對這些規則?以下為2015年12月26日第二屆(奇獲奇才訓練營)全體學員年終交流大會,奇獲投資董事、投資總監孟德穩老師對新規則下的市場交易的解讀:


孟德穩:首先來看新規到底有哪些變化。第一,滬深兩市和中金所上市的三個股指品種都以滬深300指數作為基準指數,設置5%和7%兩檔熔斷幅度。 第二,如果基準指數較前一交易日收盤上漲或者下跌未達到5%的,股指合約的價格波動限制為上一交易日結算價的±5%。比如滬深300漲了4%,那么股指只能漲到5%;滬深300跌了3%,股指也只能跌到5%。也就是說在滬深300%漲跌幅在±5%之內,股指漲跌停是被限定在5%。因為股指是有發現價格的功能,一旦滬深300達到3%、4%,股指一般都會先于現貨到達限定幅度。第三,基準指數較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達到或者超過5%的,本合約進入12分鐘的熔斷期間。熔斷在國外一般有兩種風格,一種叫熔而斷,一種叫熔而不斷。我們采取的是熔而斷,也就是熔斷期間暫停交易,不接受指令申報和撤銷,多空都不能做。熔斷期間結束后進入3 分鐘集合競價指令申報時間,集合競價指令申報結束后,立即進行集合競價指令撮合,然后轉入連續競價交易,本合約上漲或者下跌對應方向的每日價格最大波動限制隨即生效?;鶞手笖翟陂_盤集合競價時間出現上述情形的,本合約9:30 進入12 分鐘的熔斷期間。 第一節交易結束時熔斷期間持續不足 12 分鐘的,第二節交易開始后應當補足不足部分。比如11:20開始熔斷,滬深300到了5%的幅度,不僅要停11:20到11:30,在下午一點開始時還要再停兩分鐘。第一節交易結束前 12 分鐘至 15 分鐘進入熔斷期間的,熔斷期間延長至第一節交易結束時,第二節交易開始后直接進入3 分鐘集合競價指令申報時間,集合競價指令申報結束后,立即進行集合競價指令撮合,然后轉入連續競價交易。 在14:45之前發生的熔斷,最短時間是12分01秒,最長時間是17分59秒。第四,基準指數較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達到或者超過7%的,或者14:45后基準指數較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達到或者超過 5%的,本合約暫停交易至當日收市。也就是說在14:44之后就要觀察目前滬深300幅度是多少,如果已經達到4.5%就要小心,因為股指跌幅可以達到7%,但是滬深300如果在14:45之后一下子跌到5%,那股指可能馬上就停止交易了,單子也會出現隔夜風險。假設14:45之前滬深300已經跌了6%,那意味著收盤提前到了14:45,一到時間要馬上停止交易。這對于做日內短線是一個需要留意的時間點。第五,本合約最后交易日第二節交易時間內不適用熔斷制度。第一節交易結束時本合約處于熔斷期間或者暫停交易的,第二節交易開始后直接進入3分鐘集合競價指令申報時間,集合競價指令申報結束后,立即進行集合競價指令撮合,然后轉入連續競價交易,漲跌停板幅度隨即生效。第六,本合約的每日價格最大波動限制是指其每日價格漲跌停板幅度,為上一交易日結算價的±7%。 到期月份合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。如果滬深300曾經到過5%的幅度,這時股指的波動就會被限制在7%。第七,同一幅度只熔斷一次,7%觸發一次今天就休市,5%觸發一次再到5%不熔斷。第八,連續競價時間與現貨一致。股指本身就有價格發現的功能,提前十五分鐘其實是對現貨的定價起一些指導作用,取消之后實際是削弱了價格發現功能。第九,最低交易保證金變為8%,但是這里是最低,不代表是現在或是以后就是8%。第十,交易所有權根據市場風險狀況調整漲跌停板幅度。第十一,手續費未明確。大家所關心的日內平倉手續費暫未明確前,仍是按照之前的標準。我個人認為將來是會下調,但是相較于之前日內平倉的手續費還是會上升。指導思想就是既要能限制市場的投機,又要能增加政府的收入。手續費貴對于我們做的太多會有一定影響,我們可以稍微放大一點周期,減少“瞎做”虧損的次數,又何樂而不為呢?第十二,臨時監管暫未取消,也就是大家關心的40%的高額保證金還未取消。


這是我們可以從明面上看到的新規變化,玩游戲就要知道游戲的規則,所以我們首先要知道規則變成了什么樣。接下來,我們要考慮這些規則的變化會對我們的交易產生哪些深遠的影響。縮小了漲跌幅度,中間還有5%的熔斷機制,其實是既降低了波動幅度又減少了交易時間。就像黃河需要泄洪,是應該破壞河道還是應該修改河道,市場上聚集了很大的動能需要釋放,釋放時最終會以速度更快,更激烈的方式表現在市場上,對于我們做日內短線的人來說是一件好事。另一點是在接近閾值時的表現,人最恐懼的不是虧損,而是不知道會虧損多少的那種不可預料性。如果在到了5%后要停15分鐘,很多虧損的人就會慌張的不知所措,會減倉,短期恐慌會壓過理智,而往往這時的減倉就會加速進程。就像在初期交易時,我會給我們的交易員每天限定一個虧損額度,比如說限制3000,奇怪的是常常正好虧到3000,其實是一種磁石效應,期現貨在短期恐慌中的互相加強,使得漲跌幅在接近閾值時會更加迅速接近閾值。這其中也會有一定獲利盤了結盈利,但是可想而知是虧損盤力量大還是獲利盤力量大,最后最快最瘋狂的往往是砍倉砍出來的,不計成本的踩踏,所以會產生磁石效應,這個閾值就是磁石。


我們以5%觸發熔斷機制展開假設:當指數下跌5%觸及熔斷機制,個股很多跌停,還有部分沒跌停,但這時候指數已經跌停,那么沒跌停的那些個股里面的資金會是什么心理?必然是恐慌。在大盤停盤15分鐘復盤之后,做的第一件事情大概率是要趕緊賣出,那么這時候還沒跌停的個股基本也會在指數復盤之后出現大量的拋壓,進而可能導致指數迅速觸及7%的熔斷機制一直到收盤。當指數上漲5%觸及熔斷機制,這時候很多個股已經漲停,一些沒漲停的個股也會在指數復盤之后直接沖漲停板。資金會在指數即將沖擊5%的時候,有沖動直接去競價掛漲停。反之,下跌亦是如此。當然這不是肯定,只是一種大概率的猜想。再陰謀論一些,假如真的有資金想去控制市場,那么是不是可以利用像中國石油這種對指數影響最明顯的一些標的,調用一定規模的資金瞬間將這些股票大幅度拉升或者打壓,引發恐慌盤,就可能導致觸發熔斷機制,就可以很容易達到拉高出貨或者打壓吸籌的目的,加劇市場的短期波動。我們不知道會如何,但是不排除存在這樣的可能性。已經很普及的程序化交易,也會是加大短期波動的忠實執行者。因為對于程序化來說,很多從邏輯上來說就是追漲殺跌,必然會加劇波動。歷史上67次漲跌停幅度超過5%,以后可能頻率會提高。以及會不會出現“熔斷敢死隊”這些都是我們需要思考的問題。股指短期波動可能呈現以下的變化:比如以前日內跌了4%后穩住并且拉升了,如果有了熔斷機制后,到了4%反而加速觸及5%的熔斷,恐慌至7%的休市。

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但是熔斷機制也是能達到其應有的目的的。因短期沖擊原因造成的股指大幅波動,熔斷機制將給相關方留出信息披露和搶險的時間,有助于防范“烏龍指” 發生后造成跟風盤誤傷投資者。假設2013年8月光大“烏龍指”事件發生時有這樣的熔斷機制,市場就不會像過山車一樣。那時中午才披露,如果上午漲了5%馬上就熔斷并且披露就不會發生這樣的狀況。面對全市場的恐慌,新規會給相關方更多的時間考慮對策,穩定信心。這就和我們給新交易員虧損額度的道理一樣,他可能用一個月的時間走出困境,但是如果每天限制虧3000,幾天下來到停止可能也就虧損了30000。但如果不加限制,短時間出現了問題,很有可能一天就砸了。把限制加強,幅度降低,在長期時間內能夠想到有效緩解波動的辦法,辟謠、救市、給予愿意提供流動性的交易對手準備交易的時間、給予杠桿交易者補足資金的時間等。如果下跌的節奏稍微緩一些就有信心進入市場了,結果現在是暴利去杠桿跌個不停,造成想進也不敢進。所以總的結論是,日內波動會加劇,而中長期的恐慌和狂熱會得到一定的抑制,波動會減弱。


解讀新規后還是能發現一些交易機會。比如集合競價的時候,如果中間沒有辟謠,沒有反向的消息,集合競價時參考香港、新加坡、倫敦的指數,他們在這十五分鐘的波動就會給我們一個參照依據。設定一個價格,如果太高就不進,進了是否還有盈利的空間等等就需要自己考量了。但其實這些也只能算紙上談兵,真正會發生什么誰也不知道。就跟我們做交易一樣,提前做解讀和預期,但是在狀況真正發生之后要去做調整??傮w來看,在短期內因為熔斷幅度過小,股票沒有T+0,易出現短期流動性不足。也有人說看美國自從實行了熔斷機制后再也沒有出現過像1987年一天跌22%的股災,但是其實有區別。一是,美國的股票可以T+0,流動性充足;二是,美國漲跌幅限制是20%,第一階熔斷是7%,第二階熔斷是13%,我們是5%和7%,7%之后就沒有了。交易所也坦言,下一步,三家交易所還將結合此次指數熔斷機制的實施情況,堅持改革力度、節奏與市場承受程度的統一,不斷完善相關交易機制,促進資本市場穩定健康發展。如果一旦漏洞比較大的話,短期內還是存在規則再次被改進的風險。市場穩定和市場效率是一對天然矛盾體。又想讓市場效率高,又不想讓它自我發揮的過分,那就要把握好監管的度。不過這也不是我們考慮的問題,是監管層要考慮的問題。


最后分享兩句話,第一句是市場唯一不變的就是變化。我最早理解這句話并不深刻,看到很多優秀的人認為人家一直都會做的很好,其實并不是,再優秀的人如果不隨著市場調整自己的狀態最終也是會被市場淘汰。我也一直在講一個交易系統要一直在市場上穩定盈利,有兩條路可以走:一是在一個品種上失效了就放到別的品種上去用,就好比一個好的商業模式移居到欠發達的地區去用,像搜狐、網易這些第一批創業的人只不過就是把美國的技術翻到了中國,像2005年的超女那么火,其實美國已經流行了很多年了。如果系統成熟,將來無論是出現了原油期貨還是有色金屬指數,都會有一個一到兩年的黃金期。二是是不斷精進,不斷改善和提升,形成自我反饋的能力。所以第二句話是,唯有不斷精進才能適應市場。

(整理:七禾網)


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